中國當(dāng)前的三大產(chǎn)業(yè)趨勢
產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級及消費升級，格潤德作為
方矩管、
鍍鋅管、
焊管、
直縫管等產(chǎn)品的優(yōu)秀制造企業(yè)，另有看法！
在本篇報告中，我們重點參考其他經(jīng)濟體傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合與發(fā)展的經(jīng)驗及其在資本市場的表現(xiàn)，來考察中國的“老經(jīng)濟”相關(guān)行業(yè)的前景及其在市場的表現(xiàn)。我們認(rèn)為，中國的“老經(jīng)濟”行業(yè)已經(jīng)邁入行業(yè)規(guī)模增長明顯放緩、產(chǎn)業(yè)內(nèi)整合大幕開啟的階段，中長線的投資機會視政府政策等因素，將主要集中在具有競爭優(yōu)勢和整合能力的行業(yè)龍頭。
我們自2016年下半年以來持續(xù)對中國增長偏樂觀的預(yù)期在逐步得到更多的證據(jù)支持。與此同時，從產(chǎn)業(yè)層面上我們觀察到愈發(fā)明顯的三大趨勢：產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級及消費升級。這分別對應(yīng)的是中國的“老經(jīng)濟”、優(yōu)勢制造業(yè)及大消費行業(yè)。我們曾經(jīng)在2010年3月23日《看好消費買什么》及5月27日《勞動力成本上升推動產(chǎn)業(yè)機械化、自動化、智能化》的兩篇主題報告中探討過中國的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下的機會與風(fēng)險，并在2014年3月4日以《中國的“老經(jīng)濟”與“新經(jīng)濟”》為題探討了中國結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下的產(chǎn)業(yè)趨勢。我們將沿著這些脈絡(luò)來繼續(xù)探討這一問題。
“別人家的老經(jīng)濟”如何一路走來？
成熟經(jīng)濟體“老經(jīng)濟”的三大特征：
我們通常粗略地將GICS一級分類中與固定資產(chǎn)投資相關(guān)度較高的能源、原材料、工業(yè)等行業(yè)定義為“老經(jīng)濟”。我們通過對比美國、日本、韓國、中國臺灣等經(jīng)濟體中“老經(jīng)濟”發(fā)展歷程發(fā)現(xiàn)，盡管經(jīng)濟發(fā)展階段不同，“老經(jīng)濟”行業(yè)屬性各異，政府在市場中扮演的角色有別，組織架構(gòu)與企業(yè)文化各具特色，但總體上“老經(jīng)濟”在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整后呈現(xiàn)以下特征：1）行業(yè)產(chǎn)量更加穩(wěn)定；2）行業(yè)整合度提升；3）整合后行業(yè)基本面改善，盈利能力及股東回報提升且波動減小。從長期來看，資本市場對整合帶來行業(yè)基本面的變化反應(yīng)積極，對行業(yè)整合者更是如此。
行業(yè)整合的動力往往來自如下幾個方面：
1）行業(yè)增速放緩，增長機會減少導(dǎo)致稀釋成本的機會減少；2）政府加強在環(huán)保、能耗等方面的監(jiān)管導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)成本壓力加大、市場進入的門檻提高；3）為應(yīng)對內(nèi)外各種條件的變化，龍頭企業(yè)主動并購、強強聯(lián)合以管理市場秩序，提升市場競爭力。我們在正文中更加全面、具體地討論了各國“老經(jīng)濟”整合的過程以及資本市場對其的反應(yīng)。
中國“老經(jīng)濟”的下一步
產(chǎn)業(yè)整合是大勢所趨：2010年至今中國“老經(jīng)濟”已經(jīng)經(jīng)歷了深度調(diào)整。站在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為盡管整合過程不會一蹴而就，但受行業(yè)增速系統(tǒng)性放緩、要素投入成本與環(huán)保成本壓力、政府引導(dǎo)等多重力量影響，中國“老經(jīng)濟”產(chǎn)業(yè)整合的趨勢將更加明顯，鋼鐵、有色、煤炭、建材、化工、機械等“老經(jīng)濟”板塊將是中國兼并重組密集發(fā)生的領(lǐng)域，企業(yè)的大規(guī)模化與集中化是大趨勢，有望促進行業(yè)集中度和行業(yè)效率的提升。
鋼鐵、煤炭整合空間大，龍頭受益：行業(yè)層面，目前有色、建材、機械等行業(yè)已經(jīng)有一定程度的整合，鋼鐵行業(yè)目前集中度依然偏低，煤炭行業(yè)也存在進一步整合的空間。公司層面，已經(jīng)處于行業(yè)龍頭地位、資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流狀況相對較好的企業(yè)有望受益于這一趨勢。行業(yè)整合將增強行業(yè)龍頭應(yīng)對周期的能力，擺脫“要么暴利，要么全虧”的局面，行業(yè)的盈利能力和估值前景也有望相應(yīng)改善。中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在進行，部分傳統(tǒng)行業(yè)剛剛邁出整合步伐，這些行業(yè)的龍頭企業(yè)值得長期投資者關(guān)注。風(fēng)險方面，中國老經(jīng)濟行業(yè)往往由國企主導(dǎo)，整合的路徑、節(jié)奏、效果受政策影響較大，哪些龍頭會成為行業(yè)最終的整合者也具有一定的不確定性。
